幸福快乐中信建投分歧未消僵局中预期尚在依依不舍

中信建投：分歧未消 僵局中预期尚在 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1月5日，我们首先指出，在短暂主动去库存后，库存加速机制将重启，市场截至2013年年底将率先迎来曙光。我们也认同从3月开始，将进入预期的验证期，而第一个验证当是库存加速器是否能如期重启，随后将是房地产销售以及货币加速器的验证，才能判断短周期的回升。月数据已公布，复苏命题被“证实”或“证伪”几何？我们也注意到，即便库存重建启动，也是在一个僵局中开始的：成本畸高、下游需求不振、中下游及早周期行业库存重建滞后。此外，我们还面临成本、流动性、房地产、外需不足及美元升值等僵局。

在经济“复苏”验证期，市场在僵局中如何前行？适逢近期市场调整，是撤退的时刻还是对市场仍有可期，我们我回不去。其实我知道就上述问题与机构投资者进行深入探讨，并就周期演进与近期策略观点进行交流。

一、分歧犹在，预期未破即便是月数据的公布，短期亦也不能“证实”或“证伪”经济的复苏，这两个阵营的争论仍将继续，类似2月份的市场表现仍将继续，配置上周期与非周期的并存仍将继续。

虽然我们一直认为，在看到“非制造业投资→房地产销售→M1→库存→设备投资→房地产投资”这样一个周期加速器渐次复苏之前，仍难以确认经济复苏。在上述因素中，库存、货币、地产销售与投资将是更为关键的周期驱动力量，只有在这三者复苏下，才能判断短周期复苏。