中泰证券年经济格局与投资思考的

中泰证券：2017年经济格局与投资思考 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点全球经济减速：国内投资下行，经济增速持平欧元区经济趋降，由于6月英国公投宣布脱欧，欧洲经济存在进一步分裂的风险，德国、法国和意大利都出现明显减速。美国三季度GDP反弹至3.2%，但主要靠出口（0.8）和存货投资（0.6），不可持续。汇率贬至新低后回升，资金外流将严加管制。2016年中国固定资产投资总体下行，在传统消费回落，新兴消费崛起的背景下消费缓速下行。逆全球化下的产业海外转移影响下，出口实现负增长。2017年的经济下行压力仍然未消，但通胀压力未必大。

贸易保护主义下的中国出口竞争力思考80年代初开始，中国份额抬升趋势极其强劲，这期间伴随着人民币的升值，升值对出口利润形成挤压，但显然没有逆转对美出口份额的上升。以日本与中国为例，强劲升值并不能阻止出口崛起，贬值也不能扭转颓势。

工资水平提高亦不足以解释出口份额的下降，出口份额的关键因素在于劳动生产率。中国劳动生产率的提升有来自劳动力素质的更高贡献。从出口结构来看，我国的竞争力仍然强劲。

今年4月 2017年楼市、汇市格局当前房价上涨主要是货币现象，居民房地产投资加杠杆也属货币现象。从居民房贷占住宅市值比看泡沫不大，但房价仍高企，我国的购房负担水平约为20年，而美国仅为年，由于货币超发、资本管制，股市、债市、楼市都存在严重高估。我国的房地产投资增速已在2010年已见顶，新开工2013年见顶，销量2016年或见顶。

从短期来看，全球主要发达经济体的货币政策都出现了收紧的拐点，因此近期亚洲新兴国家的货币普遍出现明显的贬值，股市也出现下跌。从相对通胀角度与GDP/M2角度来推算，人民币兑美元汇率存在较大的贬值空间，我国要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。