祁连山资产减值损失减少致业绩

祁连山(600720):资产减值损失减少致业绩增长

报告期内公司完成营业收入48.29 亿元，同比增12.46%；实现营业利润6.92亿元，同比增64.62%；归属母公司净利润6.35 亿元，同比增73.88%，其中Q3 单季度营业收入同比增2.85%，归属母公司净利润同比增47.51%。

成本下降及资产减值损失减少致使业绩增长

成本下降及计提资产减值准备大幅减少是公司业绩增长的主要原因。首先，公司Q3 吨成本由去年同期的211 元/吨下滑至197 元/吨，使得吨毛利在吨收入下滑的情况下基本保持稳定。在吨毛利维持稳定的情况下，公司Q3 吨净利润同比增长36.6%，主要是由于公司去年同期淘汰两条产线并计提约1.1 亿元的资产价值准备，使得同期吨利润基数较低所致。

环比改善趋势较弱，价格或将承压下滑

公司3 季度单季度营收微增2.85%，环比下降17.27 个百分点。第三季度公司实现水泥和熟料销量675 万吨，同比增长7.1%；实现吨收入302 元吨，与去年同期315 元/吨相比下降了13 元/吨。与2 季度相比，3 季度环比改善趋势较弱，主要由于甘肃市场需求较为疲弱，另外后续还有产能释放的压力，预计价格或将承压下滑。甘青地区需求依旧疲弱， 月甘青地区水泥累计产量增速同比收窄3.1和13.8 个百分点。短期来看，甘肃地区后期需求将逐步减弱，此外，后期仍有新增产能释放，因此，水泥价格短期或将承压下滑。

投资建议：给予"谨慎增持"评级

2013 年以来受益于区域需求持续旺盛，新增供给不大，公司焕发了第二春，盈利持续高增长，不过随着后续区域市场计划产能投产释放，在未来一段时间水泥价格将面临下行压力；当然从中长期来看，甘肃地区处于"丝绸之路经济带"的核心地区，城镇化率较低，水泥需求空间仍然较大，我们预计未来几年水泥需求仍然有望保持较快增长。综合这两点，我们预计公司 年公司EPS 分别为0.90、0.92、1.12 元，维持谨慎增持评级

风险提示:宏观经济继续下行，新投产能超预期，原材料价格大幅上涨。

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